中科电气最近的财报数据，放在整个锂电负极赛道里都算得上亮眼，但光鲜业绩背后，现金流的持续承压又让不少投资者捏了一把汗。这家从磁电装备跨界到锂电负极的公司，一边靠着传统业务与负极材料的双重驱动实现业绩爆发，一边又被应收账款、存货高企拖慢了资金周转节奏，而市场最关心的，还是它在固态电池领域的布局，到底能不能成为突破当前增长瓶颈、打开第二曲线的关键抓手。
先把业绩端的真实情况说透。2025年前三季度，中科电气实现营业收入59.04亿元，同比增长52.03%；归母净利润4.02亿元，同比增幅高达118.85%，扣非净利润也达到4.11亿元，同比增长99.84%，几乎实现翻倍增长 。全年业绩预告显示，公司预计归母净利润在4.55亿元至5.15亿元之间，同比增长50%至70%，在负极材料行业整体增速放缓的背景下，这样的表现确实超出市场预期 。业绩高增的核心逻辑很清晰，一是下游新能源汽车与储能市场需求持续旺盛，公司负极材料出货量稳居行业前三，子公司中科星城全年负极材料产量达38.18万吨，占行业产量超12%，订单饱满且产能利用率持续高位 ；二是一体化布局成效显著，石墨化自供率超过70%，叠加智能石墨化炉投用，有效摊薄了生产成本，让公司在行业价格竞争中保持了盈利优势 ；三是磁电装备业务稳定贡献营收，两大业务板块形成互补，共同推动业绩向上。
但业绩狂飙的另一面，是现金流的持续承压，这也是当前公司最核心的财务隐忧。2025年前三季度，中科电气经营活动现金流净额为-10.96亿元，较上年同期的-1.85亿元进一步恶化，前三季度单季、上半年、一季度的经营现金流均为负值，且缺口持续扩大。拆解来看，现金流紧张主要源于两点：一是应收账款规模激增，截至2025年三季度末，公司应收账款达33.76亿元，同比增长41.51%，增速接近营收增幅，应收账款周转率仅1.28次，回款周期明显拉长，大量资金被下游客户占用；二是存货大幅增加，存货规模达36.39亿元，同比增长54.46%，为应对订单增长提前储备原材料与在产品，进一步加剧了资金占用。此外，公司资产负债率升至60.16%，有息负债41.73亿元，同比增加42.62%，流动比率1.43、速动比率0.83，短期偿债压力也在逐步显现。这种“赚了利润、没赚现金”的局面，本质上是公司在快速扩张过程中，资金周转与业务规模不匹配的结果，也是成长型企业常见的阶段性问题，但持续恶化的现金流，无疑会制约后续产能扩张与研发投入。
再看市场最关注的固态电池布局，这也是中科电气能否打开第二增长曲线的核心变量。公司在互动平台明确表示，不涉及半固态电池制造，但在固态电池所需的负极材料领域布局已久，重点聚焦硅碳负极与锂金属负极两大方向 。目前，硅碳负极材料已完成中试产线建设，产品通过多家头部电池企业测评，正准备进入量产导入阶段，量产时间将结合客户需求与市场情况确定。从技术特性来看，硅碳负极相比传统石墨负极，能量密度可提升40%以上，完美适配固态电池高能量密度、高安全性的需求，是下一代电池技术的核心材料之一。除了硅碳负极，公司在硬碳负极领域也实现量产，主要用于钠离子电池，进一步拓宽了前沿材料的布局边界。
从行业趋势来看，固态电池已进入产业化前夜，多家头部电池企业加速推进半固态、全固态电池的研发与量产，预计2026年至2027年将迎来规模化落地。而负极材料作为固态电池的核心组成部分，技术壁垒高、客户认证周期长，中科电气凭借在传统负极领域的技术积累与客户资源，已经抢占了先发优势。公司深度绑定宁德时代、比亚迪等头部电池厂商，现有业务合作基础牢固，一旦固态电池进入量产阶段，硅碳负极等产品有望快速导入客户供应链，实现从“技术储备”到“业绩贡献”的转化。此外，公司规划的海外产能（阿曼20万吨一体化基地）与国内新增产能（四川泸州30万吨一体化项目）将在2026年逐步投产，总产能有望从当前30万吨提升至60万吨，为固态电池材料的量产提供充足的产能支撑。
不过，固态电池布局也面临诸多不确定性。首先是技术迭代风险，固态电池技术路线尚未完全定型，硅碳负极之外，锂金属负极、新型碳负极等路线仍在竞争，公司的技术选择能否适配最终产业化方向，仍需时间验证；其次是量产进度不及预期，中试线到规模化量产需要解决工艺优化、成本控制、良率提升等问题，若量产节奏慢于行业，可能错失市场先机；最后是行业竞争加剧，随着固态电池热度提升，越来越多企业布局前沿负极材料，未来市场竞争或进一步加剧，公司的技术优势能否持续保持，也是未知数。
回到投资视角，中科电气当前的估值处于相对合理区间，截至2026年3月23日收盘，公司股价21.83元，市盈率TTM约28.71倍，市净率3.84倍，相比行业龙头仍有一定估值优势。短期来看，公司业绩高增的确定性较强，传统负极业务与磁电装备业务将持续贡献稳定营收，但现金流承压的问题需要持续跟踪，若后续回款改善、存货周转加快，财务结构有望逐步优化。中长期来看，固态电池布局是公司最大的成长看点，若硅碳负极顺利实现量产并导入头部客户，有望打开新的增长空间，推动公司从传统负极龙头向前沿电池材料供应商转型。
对于投资者而言，需要辩证看待中科电气的“危”与“机”。业绩狂飙是公司竞争力的体现，现金流承压是成长过程中的阶段性问题，而固态电池布局则是未来的核心弹性。后续重点关注三个方向：一是经营现金流的改善情况，尤其是应收账款回款与存货周转效率；二是硅碳负极的量产进度与客户导入情况，这是判断第二增长曲线能否落地的关键；三是新增产能的投产节奏与产能利用率，这将直接影响公司未来的业绩释放空间。
核心数据来源：中科电气2025年三季报、2025年业绩预告、沪深交易所公开信息、公司互动平台回复（截至2026年3月23日）、东方财富Choice金融终端、同花顺iFinD数据库
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